工银瑞信基金：港股的“春天”近了吗？

低迷已久的春天港股终于在11月初迎来了令人振奋的反弹。截至11.18收盘，工银港股恒生科技本月已大涨31.20%，瑞信而恒生综指、基金恒生国企、春天国证港股通科技等指数也都有着不错的工银港股表现。

不少投资者精神一振，瑞信感觉港股终于“争气”了一把，基金毕竟在过去一年多的春天时间里，港股疲软的工银港股走势超出许多人的预期。从跌跌不休到强势反弹，瑞信这其中都发生了什么？基金港股的“春天”真的要来了吗？

三因素支撑港股反弹

自2021年春节以来，港股市场开启了一波比肩金融危机时期的春天大熊市，原因既有海外流动性的工银港股收紧，又有经济基本面的瑞信疲弱，行业监管政策的收紧也对其盈利与增长产生较大影响，而国际关系的扰动则造成了海外投资者的恐慌式抛售。

本轮港股熊市的主要影响因素  制图：工银瑞信

这些前期的利空，如今正在逆转。

作为离岸金融中心的香港，海外流动性对其影响甚大。随着10月份美国通胀超预期回落至7.7%，十年期美债收益率再进一步大幅度抬升的空间已经不大，我们认为本轮美联储表态最鹰派、加息最快的时间点可能已经过去，海外流动性的紧缩状态有望缓解。

外部流动性出现改善，国内基本面预期也开始回暖。11月以来，疫情防控政策优化，地产政策出现更大力度的放松及转变，“金融支持地产16条”、支持民企融资“第二只箭”等都变化较为明显，稳地产、扩内需的预期不断提升。此外，从估值来看，由于此前市场极度恐慌，投资者情绪偏于谨慎，空头交易拥挤、流动性匮乏导致港股下跌幅度超出预期，造成“流动性陷阱”。前期的大幅度下跌与情绪释放，使得港股估值到了极低水平，而经济预期的转变短期将明显提振市场风险偏好。

纵观海外流动性、国内基本面与市场情绪，三大因素支撑着本轮港股反弹。按照以往的传导链条，政策底会领先市场底、再领先经济基本面底。本轮港股政策底意味明显，且与市场底之间几乎同步。由于政策的转向和传导是一个过程，到经济底的传导可能还需要较长时间。但可以确定的是，港股政策底已经形成，并是近期市场明显反弹的主要推动力之一。

长期投资价值并未褪色

虽经历了一年多的风雨，但港股的魅力其实未曾褪去。数据显示，南向资金今年以来持续流入港股。越来越多的基金也主动修改基金合同、将港股通纳入投资范围。

南下资金流入流出情况 制图：工银瑞信

机构投资者对于港股的认可，来源于港股独有的五大长期投资价值。

价值一：全球离岸市场TOP1

港股市场体量巨大。截至2022年上半年，港交所是全球第五大股票交易市场，也是全球最大的离岸金融权益市场，上市股票市值接近5万亿美元，日均成交额136亿美元。

价值二：中国资产的世界名片

由于上市资产主要为中国资产，港股的盈利走势和基本面可以很好地反映中国经济走势，是“中国资产的世界名片”，也是海外投资中国最主要的渠道。

外资通过配置港股，可以增加组合投资效率、参与中国经济长期增长、分享赛道发展红利。最具代表性的中国权益指数是MSCI中国指数，该指数构成中超过90%的权重为海外中资股，其中港股占比超过73%。

价值三：融资能力与稀缺性兼具港股的融资能力处于全球第一梯队。新股发行采用注册制，平均时间约7-8个月，发行标准相对宽松，是当前中概股回归的首选，新经济公司也逐渐成为港股市场的主导力量。

香港上市公司新经济板块占比持续提升制图：工银瑞信

在大国竞争的背景下，越来越多的新经济公司加速赴港上市，中国新经济、创新资产已成为港股标签。不论是内地投资者还是海外投资者，港股新经济资产的稀缺性都极具中长期吸引力。

价值四：价值发现能力强从投资者结构来看，港股市场海外投资者、机构投资者占比较高。同时，港股具有灵活的做空机制，在定价方面与国际市场更为接轨，具备较强的价值发现能力。整体来看，其估值围绕企业内含价值波动，波动幅度明显小于A股，在股票被过度卖出后，中期来看都会有估值修复、价值回归的驱动。

A股、港股、美股估值对比  制图：工银瑞信

价值五：贡献阶段性超额收益我们认为，由于核心标的基本面以及估值的周期波动错位，相比A股，港股会阶段性产生超额收益。最明显的超额收益发生在2016-2018年期间的恒生指数、以及2020年的恒生科技指数。

港股相对A股会阶段性产生超额收益 制图：工银瑞信

巨大的市场体量、具有代表性的中国资产、极具吸引力的融资能力与稀缺性、较强的价值发现能力和阶段性的超额收益，共同书写着港股长期的投资价值。

港股的“春天”会来吗？

在经历了巨大跌幅后，港股前期的极低估值已经反映了投资者对于政策不确定性、宏观经济和国际关系的极度悲观，中长期结构性压力与周期性压力结合交织。随着内外部因素的改变，我们对港股市场整体持谨慎乐观的态度，港股有望迎来盈利预期与估值的双重修复。

尽管影响港股的风险因素当下依然存在，如国内疫情、地产风险仍有待观察，美联储加息的尾部风险、海外潜在的债务危机等需要我们保持关注，但从目前来看，港股市场的投资热度已出现回升，多只港股主题ETF处于净申购状态，反映出港股投资者相对乐观的情绪。

由于港股市场的特殊性，个人投资者往往借道港股主题ETF或带有港股仓位的主动管理基金投资港股。而无论机构还是个人，很多港股参与者都在等待经济走出底部后企业盈利的改善与估值提升，即所谓 “戴维斯双击”的机会：以便宜的“好价格”买入优质的“好标的”，然后耐心等待盈利成长和估值修复的双重馈赠。

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(责任编辑：时尚)