衰退与通胀担忧并存 交易员对美债市场未来走势充满纠结

据外媒报道，衰退市场势充债券投资者近期陷入了深深的通胀纠结之中，不知道最近因衰退担忧加剧导致的担忧收益率回落，是并存标志着美国国债市场当代最糟糕的熊市就此结束，抑或只是交易结按下了暂停键。

美国国债过去一周大幅上涨，员对美联储主席杰罗姆·鲍威尔告诉美国议员，美债满纠在官员们大举加息以遏制四十年来最陡的未走通胀率之际，美联储要保持经济增长“非常具有挑战性”。衰退市场势充然而，通胀萎缩何时会发生，担忧改变美联储路径和限制美国国债收益率上涨会有多痛苦，并存这些都充满了不确定性，交易结让试图判断债券市场何时触底的员对投资者深感烦恼。

“当一位信念坚定的美债满纠经理人很难，”Brandywine Global Investment Management的分析师Jack McIntyre表示。

令这项任务变得更加复杂的是，鲍威尔专注于收紧货币政策，直至有“令人信服的证据”显示通胀回落。这带来了一种风险——即使越来越多的迹象表明金融环境收紧导致产出大幅下降，美联储也会继续提高基准利率。如果胀持续下去，美联储甚至有可能在经济低迷时期继续收紧政策。

美国国债今年遭受重创，因为美联储对于一旦全球走出疫情封控通胀率就会回落的预期明显错了，而俄乌冲突导致大宗商品价格飙升更是令情况变得复杂。在美联储现积极撤回货币刺激政策之际，即使最近收益率出现回落，衡量美国国债表现的一项综合指数也已下跌近10%，甚至超过1970年代初以来的最大年度跌幅。

目前，收益率处于不确定状态。关注焦点转向经济衰退风险，抹去了本月早些时候通胀数据意外加速上升引发的美国国债收益率的急剧上涨。通胀压力推动美联储将基准利率提高了75个基点，创下1994年以来的最大加息幅度。10年期收益率在美联储决定发布后攀升至约3.50%，但受到衰退担忧的影响，目前已回落至3%附近。与此同时，在收益率曲线的短端，交易员大幅下调了对2023年联邦基金利率见顶水平的预期，从本月早些时候的4%回落至3.50%左右。

“通胀担忧已经迅速演变为对衰退的担忧，”德意志银行首席国际策略师Alan Ruskin表示。

不过，对经济萎缩的担忧是否会促使美联储真的停止收紧政策，则是另一回事。

BMO Capital Markets固定收益策略主管Margaret Kerins指出，美联储观察人士出现了两大阵营，有人认为美联储会继续大幅加息，将基准利率推升至5%左右，此后，如果经济形势需要，有可能会降息。也有人预计美联储会采取更不那么激进的立场，在利率比2.5%这一既不会刺激也不会拖累经济的水平高出不是很多后暂停几个月的时间。Kerins本人更倾向于后一个阵营：“通胀是美联储当今最大的战场，其他都不重要。”

iShares美洲投资策略主管Gargi Chaudhuri认为，美联储实施所谓软着陆的能力“似乎越来越弱”，但目前就自信满满地采取行动还为时过早。她表示，需要等待更弱的经济数据推动市场“消化更高的衰退可能性”后，再转向今年抛售最严重的长期美国国债。

所有这一切，再加上美联储表示其行动将主要取决于经济数据的发展，已经促使投资者对每份重大经济数据都屏息以待，未来一周就有几份数据需要他们重点关注。首先是涵盖美联储所青睐的通胀指标——个人消费支出平减指数的个人收入和支出报告，以及供应管理学会（ISM）备受关注的制造业指标。未来一周，市场还将关注未来一周一系列的美国国债发行，2年期、5年期和7年期债券都在拍卖之列，以及季度末投资组合流动和融资可能受到的影响。

当然，如果没有伴随着通胀放缓 ，那么衰退本身可能不足以阻止债券市场的下跌。即使增长停滞不前，通胀率仍顽强保持在美联储2%左右通胀目标上方的情况可能会出现，从而使得1970年代滞胀的局面重演。考虑到这一风险，太平洋投资管理公司的资深经理建议买入通胀挂钩美国国债，预计消费价格持续高企可能会侵蚀传统债券的价值。

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