雪祺电气闯关深主板，摸着创维电器在过河？

合肥雪祺电气股份有限公司（下称雪祺电气）的雪祺到来，让投资者多少感到有些眼熟。电气其无论是闯关生产的产品还是经营模式，都和此前在创业板主动撤回的深主创维电器有些相像，且双方的板摸保荐方都是。

在创维电器主动撤回之后，着创雪祺电气紧接着便选择了深市主板，维电这是器过否就是中信证券总结了创维电器的经验之举？

雪祺电气在9月30日获得受理，上市板块深市主板，雪祺保荐机构为中信证券。电气招股说明书显示，闯关雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的深主研发、生产与销售业务，板摸为国内外品牌商提供容积400L以上的着创大冰箱和商用展示柜等产品。公司具备大型家用冷藏冷冻冰箱、维电商用展示柜等多类产品的多种型号生产能力，目前已形成产能超过100万台的三条高自动化生产线。ODM是雪祺电气的主要模式，目前采取ODM业务模式为合肥华凌、美菱集团等冰箱厂商。

【ODM：原始设计制造商（Original Design Manufacturer），由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方负责销售的生产方式】

公司目前产品销售区域涵盖中国、韩国、德国、美国、法国等60多个国家和地区，公司客户群体包括合肥华凌、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等全球知名企业和家电品牌商。不过雪祺电气对主要客户具有依赖度，数据显示，前五大客户的收入占比能达到7成。

2019年至2022年一季度雪祺电气的营业收入分别为16.27亿元、16.14亿元、20.72亿元、4.47亿元，归属于母公司所有者净利润分别为5895.24万元、417.15万元、8180.2万元、1670.19万元。这其中，境外销售收入占比逐步提高，分别为7.28%、14.79%、17.40%和20.38%。

从招股说明书中看到，雪祺电气的同行业可比公司有（002705.SZ）、创维电器、（002668.SZ）、（603215.SH）。2019年至2022年一季度，雪祺电气的毛利率分别为11.1%、12.62%、10.96%、11.81%，而同行可比公司的平均值分别为21.74%、20.03%、16.5%、14.67%，均高于雪祺电气的各年份，而这也是与ODM模式有关。

雪祺电气解释，公司的业务为ODM模式，而可比公司具有ODM业务的同时，还具有自有品牌对外销售。相比自有品牌产品，ODM产品毛利率较低，ODM业务的经营逻辑以生产制造为核心，ODM厂商需要通过大规模的标准化生产分摊固定成本，生产规模越大，其代工产品的单位生产成本越低，从而使得其向品牌商客户提供的产品报价越具有竞争力，ODM厂商的盈利能力越强。

雪祺电气还认为在销售市场方面，境外客户更注重技术、服务及需求响应能力，对产品价格敏感性相对更弱，因此境外销售的毛利率较高，可比公司的产品销售已耕耘多年且外销占比较高，很大程度上拉高了其整体毛利率；相比之下，雪祺电气的外销还处于开拓阶段，为开拓境外市场，给予境外客户一定的价格优惠，从而公司的境外销售毛利率较低。

另外，在经营规模方面，雪祺电气生产及销售规模与可比公司存在一定差距。可比公司具备较强的生产规模优势，在原材料采购上具备更强的议价能力。当然， 雪祺电气也意识到自己与可比公司所处发展阶段不同，在产品定价能力方面存在一定差异，可比公司多数为业内知名企业，业务发展较公司更为成熟，具备较强的产品定价权。

也是为了自身更具竞争力，此次雪祺电气打算募集5.9亿元，投入到“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”、“冰箱零部件自制能力提升项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。扩产项目完成后，将增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容积冰箱产品产能，其中预计新增嵌入式冰箱和大容积冰箱产能约85万台/年，商用展示柜产能约15万台/年。项目建成投产后，公司将平均每年增加销售收入16.57亿元，增加净利润1.34亿元。

2021年雪祺电气的营业收入20.72亿元，净利润8180.2万元，扩产项目规模不小。产能产量方面，根据公司描述2021年的冰箱的准确产能为108.68万台，利用率97.52%，产销率99.83%；商用展示柜及其他的产能为5.01万台，利用率88.07%，产销率95.82%。募投一旦落地，能给雪祺电气生产规模带来质的飞跃。

在可比公司中，创维电器其实也推进过IPO，公司是在2021年12月31日获得创业板上市委受理，2022年1月28日进入问询环节，但2022年9月30日却因为撤回而终止审议。创维电器的保荐机构同样也是中信证券，创维电器预计融资金额8.1855亿元。

和雪祺电气类似，创维电器主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，目前形成自主品牌与ODM协同发展的业务模式。创维电器ODM的客户为小米、云米、国美、倍科电器等。2019年至2021年创维电器的营业收入分别为36.85亿元、37.39亿元、40.02亿元，净利润分别为1.69亿元、1.48亿元、1.24亿元。

在第二轮问询中可以看到，监管层对创维电器曾发出过关于“创业板定位”的问题，监管层要求公司“结合公司高收入、低毛利率，同行业可比公司多为主板上市公司的特点，进一步分析论证发行人是否符合创业板创新性要求”，以及“结合发行人报告期内业绩及其变化情况，以及与同行业可比公司的业绩差异变化趋势的差异情况，2022年业绩变化情况，论证发行人是否符合创业板成长型要求”。

虽说无法了解创维电器最终主动撤回的原因，但其被问及的毛利率（创维电器回复毛利率低与ODM/OEM业务模式收入占比较高有关）等，雪祺电气或会有些类似。同样是中信证券带队，在创维电器试水之后，此番雪祺电气选择了深圳主板而非创业板，这是否也是总结了创维电器的前车经验之举？

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