杨德龙：巴菲特做价值投资是与时俱进的 不是一成不变的

巴菲特的杨德投资其实一直在与时俱进，并不是龙巴一成不变的。比如说以往他是菲特不会投资科技股的，他认为科技股各领风骚三五年，做价值投资很难有稳定的俱进护城河，因为技术进步有可能会绕过企业辛辛苦苦创造的杨德护城河。但是龙巴这几年，为他带来投资效益最多的菲特，就是做价值投资科技股—苹果。苹果为他创造了一千多亿美元的俱进利润，是杨德近年投资中创造利润最多的一个公司，因为他特别重仓苹果，龙巴占到总仓位的菲特40%。当然他最近投资的做价值投资科技股也在扩大范围，比如说，俱进他最近买入了少量的亚马逊，这是他之前一直遗憾没有投资的公司，这说明巴菲特的投资理念其实是与时俱进的。但是他投资苹果是与苹果后来演变成一个具备消费特征的公司有关，因为苹果生产的Iphone手机其实对大家来说是一种消费品，这时候技术进步带来的风险已经减少。

关于巴菲特会不会将苹果和惠普在今年继续保持高仓位这个问题，从过去几年投资来看，其实给巴菲特带来巨大投资回报的确是苹果。因为他曾经说过一句名言，不知道大家记不记得。他说：“买股票不在于你涨多少，而在于你买多少”。如果说一个公司，你对他比较有信心，你敢于重仓，即使股价涨得不多，你也会赚大钱。虽然苹果的涨幅并不是巴菲特股票里面最多的，有的股票这五年涨了十倍、二十倍，但是没把握的话是不敢重仓的，收益不会很大。这一点就给我们很大的启示，就是说你对于重仓的股票要充满信心，这是给你组合带来比较高回报的一个来源。我在投资上，也是坚持白龙马股的思想。比如说我管理的前海开源优质龙头基金，选的就是各行各业的优质龙头。能选龙一不选龙二，能选龙二不选龙三。龙头股虽然不能给你带来很大的惊喜，但是他给你带来稳定的业绩。

在2016年到2021年这五年的时间里，很多白马股涨了五到十倍，涨幅太大，所以过去一年出现了回调，这恰恰是一个很好的上车的机会。因为这些龙头公司他们的长期的业绩其实并不差，如果你去挖黑马，第一，面临比较高的失败率，你可能挖了十只有一只成功了。这只股票可能涨了十倍，但是你敢重仓吗，如果你不敢重仓的话，涨了十倍你能赚多少钱，所以就是说关键是我们要重仓这些好公司。巴菲特买苹果其实不仅是因为苹果在科技上领先，更重要的是苹果已经变成一个具有比较宽的护城河并且又比较稳定的现金流而现在已经是一个消费型公司。巴菲特最热衷的就是消费品。

第二点的话，他买惠普应该说也是看中了惠普的竞争力，但是惠普到底是成为下一个苹果还是下一个IBM，他其实没有太大的把握。因为惠普的竞争力和苹果是没法比的。当年他投资IBM是他投资第一个科技股，以失败告终。因为IBM的发展没有抓住移动互联网的机会，结果业绩远低于预期。惠普的投资能不能投资成功，我们还需要进一步的观察。

巴菲特的资金来源主要是保险的浮存金，所以他长期投资的资金成本是很低的，并且资金的期限非常长，几乎有几十年。所以他投资的时候会考虑企业的现金流，就像前几年他投资基础设施建设，像北方圣达菲铁路公司，很多人就不理解，铁路应该是不具备多少成长性的。但是，这却给巴菲特带来了巨大的、稳定的现金流。也就是说，巴菲特在投资的时候并不仅仅考虑企业的成长，还要考虑企业的盈利能力、分红、现金流等等。

这两年受到疫情的影响，巴菲特在投资上变得更加保守，将受到疫情影响比较大的航空股果断止损，因为他认为航空股在疫情之下已经不具备竞争力了。而他这几年投资的公司，包括加仓的西方石油公司，其实主要还是为了拥有比较稳定的分红和现金流。因为传统能源，特别是石油公司，其盈利能力是非常强的。所以他一方面投资于新能源，包括，给他带来了30多倍的收益。另一方面，他也投资传统能源，比如石油。这点也是巴菲特的老道之处，就是说他在配置未来世界的成长股的同时，也在抓住现代社会赚钱最多的公司，这一点我觉得是值得我们学习的。

近几年，我国大力提倡发展新能源，在去年提出双碳目标，2030年碳达峰、2060年碳中和，而要实现双碳目标，大力发展新能源是必由之路。所以我管理的前海开源清洁能源基金就重点布局新能源汽车、光伏、风电、氢能源这四大赛道的龙头股。但是值得注意的是，去年八月份一度出现了能源荒、用电荒，很多地方甚至拉闸限电。因此碳中和是一个长期的目标，不能走“大跃进”的路线。我们对于传统能源的依赖，在短期内是无法改变的，比如在我们的发电结构中，火电占了70%。光伏加风电的占比不到10%。这说明两个问题，第一，光伏和风电未来的发展空间巨大。因为根据规划，到2060年，非可再生能源的占比要下降到20%以下，而光伏、风电的发电的占比要达到80%，相比于现在不到10%的占比，发展空间巨大。第二，我们在能源结构上依然是严重依赖传统能源的，在短期内不会改变现况。所以今年我们已经把煤炭行业、钢铁行业等行业以及实现“碳达峰”的时间适当延长。因此在发展新能源的同时，我们要兼顾传统能源，煤炭也可以采取清洁技术来减少碳排放。

在当前市场信心低迷的时候，重学巴菲特的价值投资意义非常重大。从巴菲特的投资上，我们可以学到很多道理，而巴菲特与时俱进的投资方法也是值得我们学习的。当市场上涨趋势的时候，大家可能没有心思去学习。在当前市场没信心的时候，并且无论是短线交易还是长期交易都不赚钱的时候，我们更应该花时间好好学价值投资，因为在这时候我们坚守好公司，布局消费、新能源这些长期优质的龙头股或者是优质龙头基金，长期的回报就会比较高。播种和收获不在一个季节，而现在正是一个播种的时候。

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