远期供应宽松预期仍在 豆粕冲高回落

转自：新华财经

新华财经北京11月11日电（吴郑思） 尽管10日凌晨公布的远期预期美国农业部（USDA）11月供需报告再度上调了新年度美豆单产和产量预估，但供应依旧紧张的供应高现实，仍旧推动国内期价强势走高，宽松并在盘中再上4300元/吨关口。仍豆

从历史走势上看，粕冲豆粕主力合约期价突破4300元/吨关口的远期预期次数屈指可数，此次冲高是供应高否会成为本轮价格的顶点？

基本面看，豆粕现货供应紧张的宽松局面暂时仍未看到缓解的明显迹象。受养殖需求强劲、仍豆前几月到港量偏少和油厂开机率偏低等因素影响，粕冲国内豆粕库存尽管已经处于数年低位，远期预期但仍有进一步下降的供应高趋势。

国家粮油信息中心的宽松最新统计数据显示，截至10月31日，仍豆国内主要油厂豆粕库存23万吨，粕冲比上周同期减少3万吨，比上月同期减少10万吨，比上年同期减少22万吨，比过去三年同期均值减少38万吨。

与此同时，养殖利润高企和猪肉需求旺季将至，继续提振着现货市场豆粕需求。据Wind数据显示，截至11月4日当周，自繁自养生猪养殖利润为盈利987.78元/头，10月28日为盈利1175.24元/头；外购仔猪养殖利润为盈利973.85元/头，10月28日为盈利1169.33元/头。而据我的农产品网监测，尽管10日豆粕期价大幅拉涨，但当日现货豆粕成交总量仍高达70.77万吨，较上一交易日增加31.5万吨，其中现货成交7.97万吨。当日油厂开机率虽有所上升，但也仅在52.06%的水平。

另据国家粮油信息中心监测显示，截至上周末，全国主要油厂进口大豆商业库存315 万吨，比前一周增加 42 万吨，比上月同期减少 96 万吨，比上年同期减少 135万吨。近期大豆到港量仍然偏低，制约油厂开机，下游饲料企业需求表现较好，预计豆粕库存将继续下降。

库存偏紧使得豆粕现货相对盘面始终保持高升水状态。据我的农产品网，上周第44周（10月29日至11月4日）111家油厂豆粕的成交均价5580元/吨，基差仍在千元以上。尽管10月中下旬市场有关11月到港量或显著增加的预期，一度打压豆粕期价回调和基差回落，但11月迄今，大豆到港量似乎仍未见到明显的增量，这也给了豆粕基差维持坚挺的理由。

不过，考虑到远期南北美大豆增产和供应趋松，以及豆粕高价对养殖需求的冲击，粕价能在多大程度上维持当前高价仍旧存疑。

中长期来看，新作大豆供应方面，不仅美国农业部在11月报告中将2022/23年度美豆单产、产量和期末库存预估均做出了上调，包括巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB）、荷兰合作银行以及多家咨询机构也均上调了对巴西2022/23年度大豆产量的预估。这进一步暗示新年度全球大豆供应将趋于宽松。

而国内方面，中国大豆产业协会会长杨宝龙11月10日也表示，从今年新季大豆情况来看，扩面积、提单产效果非常明显，大豆产量创下历史最高。

短期来看，中国粮油商务网的数据显示，最新一周沿海油厂大豆库存环比显著增加了42.2万吨，市场预计随着11月中旬美豆集中到港，库存将逐渐增加。

综合分析来看，尽管豆粕供应紧俏的局面仍未见到明显改观，但市场对当前粕价观点愈发谨慎。国泰君安期货观点认为，因为11月USDA报告毕竟上调了新作美豆产量、库存等项目，一定程度上改善新作美豆供需格局，豆粕反弹空间或有限。

中信建投期货则进一步指出，今年美豆的拐点和豆粕拐点的错配现实源于2022年特殊的供应链条件，及以此展开的成本上升在产业链中的摊薄博弈。市场基本认同现货的高点会在11月出现，而1月合约是否能在基差拐点后保持向上修复基差的动力成为阶段性的关键矛盾。初步看法是在国内矛盾阶段性缓和后，豆粕的定价逻辑会重新切换回海外：CNF的拐点（12月370美分，2月210美分）是否被确认，南美播种及美豆粕低蛋白含量引致交割货源不足等交易主线。

盘面表现来看，在10日日间收盘回落至4300元/吨下方之后，10日夜盘时段，豆粕主力合约期价继续小幅回落。

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